empty
08.11.2022 17:17
ФРС испытывает нехватку ликвидности - кого принесут в жертву?

Баланс Федеральной резервной системы США непрерывно сокращается. Это усиливает низкую ликвидность и высокую волатильность на рынке казначейских долговых обязательств США объемом в $20 трлн. Теперь экономисты гадают, что предпримет ФРС, чтобы выровнять ситуацию.

ФРС испытывает нехватку ликвидности - кого принесут в жертву?

Последние пять месяцев количественное ужесточение (показатель QT) для ФРС предназначено для того, чтобы истощить те стимулы, которые были закачаны в экономику во время пандемии COVID-19. Тем не менее баланс ФРС остается все еще крупным, достигая отметки в 8,7 триллиона долларов, что, признаемся, не намного ниже пикового значения почти в 9 триллионов долларов.

Для коррекции этой ситуации ФРС в сентябре планировала выпустить из баланса сумму около 95 миллиардов долларов, что стало бы сигналом для рынков, что регулятор больше не будет реинвестировать основную сумму и процентные платежи, полученные от казначейских облигаций США с наступающим сроком погашения и ценных бумаг с ипотечным покрытием.

Тем не менее на фоне агрессивного цикла повышения ставок ФРС теперь появились проблемы с ликвидностью и волатильностью казначейских облигаций США. И хотя их также можно отнести к давним структурным проблемам, возникающим из-за банковских правил США, созданных после глобального финансового кризиса 2008 года, а точнее, после Клинтоновского объединения инвестиционных и кредитных банков в 1999 году, сейчас масштабы проблемы привлекли внимание всех макроаналитиков.

Да, мы видим очевидное: ФРС полна решимости сократить свой баланс. Но при этом некоторые аналитики все же считают, что если проблемы, стоящие перед инвесторами, выйдут из-под контроля, ФРС просто остановит процесс... не добившись конечных целей.

С таким подходом у экспертов возникают сомнения, а сможет ли ФРС в принципе удержать твердую руку и не поддаться критике сената и крупных промышленников, которые уже готовы возопить об утопающей экономике.

Конечно, если волатильность облигаций продолжит расти, мы вполне можем увидеть повторение событий марта 2020 года: ФРС в итоге будет вынуждена завершить QT и купить большое количество казначейских ценных бумаг. И это мнение становится все более популярным, опрокидывая медвежьи настроения.

Так, экономисты UBS подтвердили эту версию в прошлом месяце, заявив, что балансовый отчет ФРС столкнется с рядом осложнений до 2023 года, что побудит ФРС резко замедлить или полностью остановить сокращение баланса уже в середине следующего года.

Облигации не пользуются спросом

Напомню, что ключевым индикатором, который отслеживают инвесторы и даже трейдеры, которые непосредственно не связаны с рынком облигаций, является премия за ликвидность находящихся в обращении казначейских облигаций или новых выпусков по сравнению с выбывшими казначейскими обязательствами. Последние представляют собой более старые казначейские обязательства, включающие большую часть общего непогашенного долга, но составляющие лишь около 25% от общего объема непогашенного долга.

Текущие казначейские облигации обычно имеют более крупную премию по сравнению с внебиржевыми в периоды рыночного стресса. Например, 10-летние премии по текущим сделкам по сравнению с их аналогами вне очереди являются самыми высокими, по крайней мере, с 2015 года.

Так вот, похоже, высокие премии в сочетании со стандартной надежностью гособлигаций как инструмента больше не интересуют вкладчиков.

Так, Morgan Stanley в исследовательской записке отмечает, что ликвидность вне обращения больше всего пострадала в секторе 10-летних облигаций США, за которыми следуют 20-летние и 30-летние облигации, а также пятилетние облигации.

Менеджерам управляющих фондов также трудно объяснить этот феномен: «Есть какая-то косвенная функция, которую QT усугубляет нехватку ликвидности... Существует производный эффект, когда у вас есть такой крупный покупатель - мы говорим о 40% рынка - он не только уходит, но и становится нетто-продавцом».

Безусловно, отчасти это прямое следствие перевернутой кривой доходности, вследствие чего двухлетние облигации пользуются большим спросом, чем более длинные позиции. Прямая причина такому положению - твердая уверенность рынков, что инфляция продлится не дольше 2023 года. Но я также думаю, что это влияние быков.

В конце концов, облигации не были популярным инструментом в период максимального карантина. И теперь, пока рынок еще горячий (а он горячий), инвесторы все еще пытаются выжать максимум на фондовых, криптовалютных и других рынках, оставляя облигации на крайний случай. Проще говоря, длинные облигации никому сейчас не нужны, потому что рынок предлагает много других интересных инструментов.

Широкие спреды спроса и предложения

Теперь мы наблюдаем, как низкая ликвидность повысила волатильность на рынке казначейских облигаций и расширила спреды спроса и предложения, а это означает, что участники платят немного больше за покупку и получают меньше за продажу ценной бумаги, чем раньше, что также не способствует обороту.

Так, индекс ICE BofA MOVE, показатель ожидаемой волатильности казначейских облигаций США, в прошлую пятницу составил 128,44. Этот уровень уже близок к тому, чтобы казначейские облигации смогли подвинуться в среднем на восемь базисных пунктов в течение следующего месяца. Теперь сравните это с обычными показателями: за последнее десятилетие среднее движение казначейских облигаций составляло от двух до трех базисных пунктов.

Это не сегодняшняя проблема.

Те, кто следит за рынком облигаций хотя бы как индикаторным, знает, что проблемы с ликвидностью на рынке казначейских ценных бумаг годами всплывали то тут, то там, что было связано с правилами финансового сектора, созданными после 2008 года. Дилеры обычно поддерживают рыночную ликвидность, выступая посредниками в сделках клиентов, например, перенося заказы клиентов на продажу в запасы, когда покупатели отсутствуют.

И хотя рынок казначейских обязательств резко вырос с 2008 года, что ненадолго похоронило все эти проблемы под толщей оборотных вод, уровень дилерского посредничества остался низким. И теперь очевидно, что новые правила сделали менее привлекательной для дилеров саму торговлю на рынке казначейских обязательств.

Сейчас я даже задумываюсь над тем, а не был ли всплеск таких спекулятивных инструментов как криптовалюты, мемы или SPAC не просто попыткой быстро и легко ввести в оборот архикрупные суммы наличности? Может быть, проблема ликвидности облигаций уже тогда дала о себе знать?

Тем не менее ФРС пока ничего не может сделать для решения вопроса о посредничестве. И растет ощущение, что и не сможет.

По словам аналитиков, регулятор способен выйти на рынок и купить облигации только тогда, когда рынок оторвется от фундаментальных факторов, как это произошло во время пандемии, что может означать прекращение количественного смягчения.

На данный момент очень немногие участники рынка готовы поставить на то, что ФРС завершит или приостановит QT – все же значительный компонент инфляции связан с ликвидностью, полученной в результате количественного смягчения (QE) в эпоху пандемии.

Мы должны понимать, что часть запущенных в оборот $5 трлн всяческой помощи за период пандемии стимулируют текущую инфляцию. Становится очевидно, что решение проблемы инфляции должно включать сокращение баланса... Но, кажется, с последним у ФРС загвоздка.

Это кажется нонсенсом: регулятор, вбросивший в экономику триллионы долларов господдержки, теперь не может найти им применение. Потому что на самом деле эти суммы можно нейтрализовать надежно, обездвижив их в долгосрочных инвестициях (или в облигациях, да). Но этого не происходит: свободные средства продолжают гулять по спекулятивным рынкам, поскольку трейдеры чхать хотели на обещание «кар небесных» и кризисов вместе взятых.

И теперь ФРС стоит перед нехилой дилеммой: если он слишком сильно сократит портфель SOMA (системный счет открытого рынка), рынок завалится. И в первую очередь это будет рынок облигаций. Он просто не успеет впитать в себя излишнюю ликвидность других секторов. А поскольку облигации являются индикатором для всего рынка в целом, это угрожает странным коллапсом: деньги будут, но из-за технических показателей рынки окажутся пустыми.

Если же ФРС не удержит злую маску на лице, мы застрянем в инфляции надолго. И тут тоже трудно нарисовать картину будущего: то ли свободные деньги все же исчерпают себя за счет роста цен, то ли богатых заставят платить огромные налоги на инвестиционные сделки... и это тоже, кстати, вполне вариант. Это действительно могло бы превратить системную ошибку в огромный плюс для экономики: больше налогов, меньше сделок – чем не идеал? Конечно, богатые [тоже плачут] будут недовольны, но кем-то пожертвовать надо. Либо это будет армия розничных трейдеров, либо это будут [рабочие и крестьяне] занятые в реальном секторе сотрудники. И что-то мне подсказывает, что и на этот раз утопят вторых. Поспорим?

Читать другие статьи автора, в том числе:

"Катали мы вашу рецессию": инвесторы отказываются принимать правила медвежьего рынка
Криптобиржа Binance на волоске от масштабных санкций
Трейдеры ставят на то, что США быстро воспрянут после рецессии... они могут промахнуться
Ваши стратегии не работают? И не будут. О чем нам говорит падение Уолл-Стрит?
JPYUSD: эпоха сверхнизких ставок подходит к концу?

Думки аналітика
Актуальність
Аналітик
Егор Данилов
Почати торгувати
  • Большая пятерка
    от ИнстаФорекс
    ИнстаФорекс продолжает претворять
    в жизнь ваши самые смелые мечты.
    СТАТИ УЧАСНИКОМ

Рекомендовані статті

Долар вимагає відставки

Ефект Павелла, як і ефект метелика, має місце бути. Ринки роблять ставки на різке пом'якшення монетарної політики одразу після відставки голови ФРС у першій половині 2026 року. Водночас інвестори

Игорь Ковалев 17:18 2025-07-14 UTC+2

Чотири причини продати долар

Дедоларизація, скорочення обсягів міжнародної торгівлі, зростання інтересу до хеджування та очікування монетарної експансії ФРС роблять перспективи EUR/USD «бичачими». Однак євро вже зросло на 13% з початку року. Частина інвесторів, напевно

Игорь Ковалев 19:30 2025-07-11 UTC+2

Ринок залишив продавців у дурнях

Розкол у лавах ФРС, успіхи NVIDIA та вдалий аукціон з розміщення 10-річних скарбничих облігацій США дозволили S&P 500 заплющити очі на тарифний хаос. Дональд Трамп оголосив про запровадження тарифів

Игорь Ковалев 19:11 2025-07-10 UTC+2

Корекція фунта обіцяє бути нетривалою

Пара GBP/USD коригується останніми днями після чергової погрози президента США Трампа посилити торгові правила. Цього разу дедлайн — 1 серпня, і Трамп погрожує ввести мита понад 20%, якщо до цього

Евгений Климов 16:57 2025-07-09 UTC+2

Покупці євро очікують підписання попередньої угоди між США та ЄС

Цього тижня Європейський союз спробує укласти попередню торговельну угоду зі США, яка дозволить зафіксувати ставку мита на рівні 10% на час переговорів про постійну угоду. ЄС прагне домогтися звільнення

Павел Власов 18:50 2025-07-08 UTC+2

Долар відправив ФРС у відпустку

Звіт про ринок праці підтвердив панівний на ринку наратив: торгуй так, як вигідно Дональду Трампу. У 2023–2024 роках говорили про американську винятковість, і долар зростав разом із фондовими індексами

Игорь Ковалев 17:00 2025-07-03 UTC+2

Біткойн перетворює конкурентів на порох

Очікування та реальність. Творці криптовалют уявляли їх як всесвіт, де будь-який із численних токенів може змагатися за гроші інвесторів. Насправді ж, окрім біткойна і ще кількох цифрових активів, інші виявилися

Игорь Ковалев 12:36 2025-06-30 UTC+2

Золото відходить у тінь

Золото прямує до другого поспіль тижневого зниження. Зменшення геополітичної та торгівельної напруженості, небажання ФРС знижувати ставки й зростання конкуренції з боку інших активів сектору дорогоцінних металів створюють серйозні проблеми

Игорь Ковалев 18:07 2025-06-27 UTC+2

Долар одним пострілом уб'є двох зайців

Євро готується завершити шостий місяць поспіль у зеленій зоні. Це стане найтривалішою переможною серією для пари EUR/USD за останні 8 років. Поки ЄЦБ завершує цикл пом'якшення монетарної політики, ФРС планує

Игорь Ковалев 18:06 2025-06-27 UTC+2

Євро отримав удар у спину

Біда не приходить одна. Європейська промисловість починає втрачати темп після стрімкого зростання в період фронтального завантаження американського імпорту. Валютний блок є нетто-імпортером нафти. Тож ралі Brent через конфлікт на Близькому

Игорь Ковалев 15:21 2025-06-23 UTC+2
Зараз не можете говорити по телефону?
Задайте Ваше питання у чаті.
Зворотній дзвінок
 

Dear visitor,

Your IP address shows that you are currently located in the USA. If you are a resident of the United States, you are prohibited from using the services of InstaFintech Group including online trading, online transfers, deposit/withdrawal of funds, etc.

If you think you are seeing this message by mistake and your location is not the US, kindly proceed to the website. Otherwise, you must leave the website in order to comply with government restrictions.

Why does your IP address show your location as the USA?

  • - you are using a VPN provided by a hosting company based in the United States;
  • - your IP does not have proper WHOIS records;
  • - an error occurred in the WHOIS geolocation database.

Please confirm whether you are a US resident or not by clicking the relevant button below. If you choose the wrong option, being a US resident, you will not be able to open an account with InstaForex anyway.

We are sorry for any inconvenience caused by this message.