Экономические данные из Японии противоречивы. Рост уровня средней заработной платы в августе замедлился с 3.4% до 3.0%, но при этом растут расходы домохозяйств. Заказы на продукцию машиностроения в сентябре резко снизились, но цены на корпоративные товары не снижаются. Индексы Eco Watchers, которые публикует Кабмин, показывают ухудшение экономической ситуации. Направление потребительской активности остается неясным – то ли в сторону роста, и, соответственно, она будет подпитывать инфляцию, то ли в сторону снижения, что может вызвать усиление опасений сваливания в дефляцию.

Соответственно, ряд параметров предполагает поддержку экономики из-за угрозы скатывания Японии в рецессию (первый и второй квартал показали соответственно -0.9% и -1.0% г/г, то есть технически рецессия уже пришла), а значит, ставку повышать нельзя. Другие индикаторы указывают на вероятный рост инфляции, которая в августе достигла 1-месячного максимума на уровне 3% г/г., что уже выше, чем в большинстве стран g10. А значит, нужно сокращать стимулы и поднимать ставку. Это первые признаки стагфляции, то есть замедления экономики при растущей инфляции – самый кошмарный сценарий, который могут себе представить Банк Японии и Кабмин.

Ясно одно – резких движений не будет. Все шаги будут осторожными и выверенными, и уж точно гарантировать рост ставки, как того ожидали инвесторы в первом полугодии, теперь нельзя.

Чистая длинная позиция по JPY снизилась на 818 млн, до 4,9 млрд, позиционирование остается бычьим, но динамика в покупках утеряна. Расчетная цена пытается развернуться вверх.

Нужно исходить из того, что импульс, который обеспечивал снижение USD/JPY, исчерпан. Он строился на двух предпосылках – быстрое снижение ставки ФРС и рост ставки Банка Японии, которые стимулировали выход из сделок керри-трейд из-за снижения спреда доходности. Сейчас ситуация изменилась – мягкая посадка в США дает ФРС основания не спешить со ставками. Уверенность в экономике отодвигает угрозу рецессии. А значит, снижает спрос на защитные активы, а собственная ситуация в Японии становится все более неоднозначной и никак не способствует тому, чтобы Банк Японии поднимал ставку.

Соответственно, USD/JPY потерял медвежий импульс и после отката вверх с высокой вероятностью уйдет в боковой диапазон как минимум до выборов в США. Пределом коррекционного роста видим зону 150.70/151.20, более выраженный рост маловероятен. Новые данные, вероятнее всего, позволят сформировать локальный пик не выше этой зоны с последующим разворотом вниз и уходом в боковой диапазон. Тенденция к продолжению снижения USD/JPY будет слабой и может усилиться, если рынок вернется к идее развития кризиса в США.